Phái Sinh Là Gì (What Is a Derivative?)?

Thuật ngữ “phái sinh” dùng để chỉ một loại hợp đồng tài chính có giá trị phụ thuộc vào một tài sản cơ sở, một nhóm tài sản hoặc một chuẩn mực. Phái sinh là các thỏa thuận được thiết lập giữa hai hoặc nhiều bên có thể được giao dịch trên sàn giao dịch hoặc trên thị trường OTC.

Các hợp đồng này có thể được sử dụng để giao dịch bất kỳ số lượng tài sản nào và đi kèm với rủi ro riêng của chúng. Giá của các sản phẩm phái sinh bắt nguồn từ sự biến động giá của các tài sản cơ sở. Các chứng khoán (financial securities) này thường được sử dụng để tiếp cận một số thị trường nhất định và có thể được giao dịch để phòng ngừa rủi ro. Các sản phẩm phái sinh có thể được sử dụng để giảm thiểu rủi ro (phòng ngừa rủi ro) hoặc chấp nhận rủi ro với kỳ vọng về phần thưởng tương xứng (đầu cơ). Các sản phẩm phái sinh có thể di chuyển mức rủi ro (và phần thưởng đi kèm) từ những người không thích rủi ro sang những người tìm kiếm rủi ro (Derivatives can move risk levels (and the accompanying rewards) from the risk-averse to the risk seekers).

Hiểu Về Phái Sinh (Understanding Derivatives)

Một sản phẩm phái sinh là một chứng khoán  phức tạp được thiết lập giữa hai hoặc nhiều bên. Các sản phẩm phái sinh có thể có nhiều hình thức, từ các sản phẩm phái sinh cổ phiếu và trái phiếu đến các sản phẩm phái sinh chỉ báo kinh tế (economic indicator derivatives).

Các nhà giao dịch có thể sử dụng các công cụ phái sinh để tiếp cận các thị trường cụ thể và giao dịch các tài sản khác nhau. Thông thường, các công cụ phái sinh được coi là một hình thức đầu tư nâng cao. Các tài sản cơ bản phổ biến nhất cho các công cụ phái sinh là cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất và chỉ số thị trường. Giá trị hợp đồng phụ thuộc vào sự thay đổi giá của tài sản cơ bản— công cụ chính.

Các sản phẩm phái sinh có thể được sử dụng để phòng ngừa rủi ro, đầu cơ vào chuyển động theo hướng của một tài sản cơ sở hoặc đòn bẩy cho một vị thế. Các tài sản này thường được giao dịch trên các sàn giao dịch hoặc OTC và thường có thể được nhập thông qua một nhà môi giới trực tuyến. Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) là một trong những sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới.

Điều quan trọng cần nhớ là khi các công ty phòng ngừa rủi ro, họ không đầu cơ vào giá của hàng hóa. Thay vào đó, phòng ngừa rủi ro là một nỗ lực nhằm hạn chế các rủi ro hiện có. Mỗi bên đều có lợi nhuận hoặc biên lợi nhuận được tích hợp vào giá và phòng ngừa rủi ro giúp bảo vệ các khoản lợi nhuận đó khỏi bị loại bỏ bởi các động thái bất lợi của thị trường đối với giá của tài sản cơ sở.

Các công cụ phái sinh giao dịch OTC thường có rủi ro đối tác lớn hơn - nguy cơ một trong các bên tham gia giao dịch có thể không thực hiện nghĩa vụ của mình hoặc vỡ nợ. Các hợp đồng OTC được đàm phán riêng giữa hai bên đối tác và không được quản lý. Để phòng ngừa rủi ro này, nhà đầu tư có thể mua một công cụ phái sinh tiền tệ để, ví dụ, khóa một tỷ giá hối đoái cụ thể. Các công cụ phái sinh có thể được sử dụng để phòng ngừa rủi ro ngoại hối bao gồm hợp đồng tương lai tiền tệ và hoán đổi tiền tệ.

Những Cân Nhắc Đặc Biệt (Special Considerations)

Các sản phẩm phái sinh ban đầu được sử dụng để đảm bảo tỷ giá hối đoái cân bằng cho hàng hóa được giao dịch quốc tế. Các nhà giao dịch quốc tế cần một hệ thống để tính đến giá trị liên tục thay đổi của các loại tiền tệ quốc gia.

Giả sử một nhà đầu tư châu Âu có các tài khoản đầu tư được tính bằng euro (EUR). Giả sử họ mua cổ phiếu của một công ty Hoa Kỳ thông qua một sàn giao dịch Hoa Kỳ bằng đô la Mỹ (USD). Điều này có nghĩa là họ hiện phải chịu rủi ro tỷ giá hối đoái khi nắm giữ cổ phiếu đó. Rủi ro tỷ giá hối đoái là mối đe dọa rằng giá trị của đồng euro sẽ tăng so với USD. Nếu điều này xảy ra, bất kỳ khoản lợi nhuận nào mà nhà đầu tư nhận được khi bán cổ phiếu sẽ trở nên ít giá trị hơn khi chúng được chuyển đổi trở lại thành euro.

Một nhà đầu cơ kỳ vọng đồng euro tăng giá so với đồng đô la có thể kiếm lời bằng cách sử dụng một công cụ phái sinh tăng giá trị theo đồng euro. Khi sử dụng công cụ phái sinh để đầu cơ vào biến động giá của một tài sản cơ sở, nhà đầu tư không cần phải có tài sản cơ sở thực tế trong danh mục đầu tư của mình.

Các Loại Phái Sinh (Types of Derivatives)

Ngày nay, các sản phẩm phái sinh dựa trên nhiều loại tài sản cơ bản và có nhiều công dụng, thậm chí là những công dụng kỳ lạ. Ví dụ, có các sản phẩm phái sinh dựa trên dữ liệu thời tiết, chẳng hạn như lượng mưa hoặc số ngày nắng trong một khu vực.

Có nhiều loại sản phẩm phái sinh khác nhau có thể được sử dụng để quản lý rủi ro, đầu cơ và đòn bẩy vị thế. Thị trường sản phẩm phái sinh tiếp tục phát triển, mở rộng với các sản phẩm phù hợp với hầu hết mọi nhu cầu hoặc mức độ chấp nhận rủi ro .

Có hai loại sản phẩm phái sinh: khóa và quyền chọn (lock and option). Các sản phẩm khóa (ví dụ, hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn hoặc hợp đồng hoán đổi) ràng buộc các bên liên quan ngay từ đầu với các điều khoản đã thỏa thuận trong suốt thời hạn của hợp đồng. Mặt khác, các sản phẩm quyền chọn (ví dụ, quyền chọn cổ phiếu) cung cấp cho người nắm giữ quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, mua hoặc bán tài sản cơ sở hoặc chứng khoán ở một mức giá cụ thể vào hoặc trước ngày hết hạn của quyền chọn. Các loại phái sinh phổ biến nhất là hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng hoán đổi và quyền chọn.

Hợp Đồng Tương Lai (Futures)

Hợp đồng tương lai, hay đơn giản là hợp đồng tương lai, là thỏa thuận giữa hai bên về việc mua và giao một tài sản với mức giá đã thỏa thuận vào một ngày trong tương lai. Hợp đồng tương lai là hợp đồng chuẩn được giao dịch trên sàn giao dịch. Các nhà giao dịch sử dụng hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro hoặc đầu cơ vào giá của một tài sản cơ sở. Các bên liên quan có nghĩa vụ thực hiện cam kết mua hoặc bán tài sản cơ sở.

Ví dụ, giả sử vào ngày 6 tháng 11 năm 2021, Công ty A mua một hợp đồng tương lai dầu với giá 62,22 đô la một thùng hết hạn vào ngày 19 tháng 12 năm 2021. Công ty làm như vậy vì họ cần dầu vào tháng 12 và lo ngại rằng giá sẽ tăng trước khi công ty cần mua. Việc mua một hợp đồng tương lai dầu giúp phòng ngừa rủi ro cho công ty vì người bán có nghĩa vụ giao dầu cho Công ty A với giá 62,22 đô la một thùng sau khi hợp đồng hết hạn. Giả sử giá dầu tăng lên 80 đô la một thùng vào ngày 19 tháng 12 năm 2021. Công ty A có thể chấp nhận giao dầu từ người bán hợp đồng tương lai, nhưng nếu không còn cần dầu nữa, họ cũng có thể bán hợp đồng trước khi hết hạn và giữ lại lợi nhuận.

Trong ví dụ này, cả người mua và người bán hợp đồng tương lai đều phòng ngừa rủi ro của họ. Công ty A cần dầu trong tương lai và muốn bù đắp rủi ro giá có thể tăng vào tháng 12 bằng vị thế mua trong hợp đồng tương lai dầu. Người bán có thể là một công ty dầu mỏ lo ngại về giá dầu giảm và muốn loại bỏ rủi ro đó bằng cách bán hoặc bán khống hợp đồng tương lai cố định giá mà họ sẽ nhận được vào tháng 12.

Cũng có khả năng một hoặc cả hai bên là những nhà đầu cơ có quan điểm trái ngược về giá dầu vào tháng 12. Trong trường hợp đó, một bên có thể hưởng lợi từ hợp đồng, và một bên có thể không. Ví dụ, hãy lấy hợp đồng tương lai cho dầu West Texas Intermediate (WTI) được giao dịch trên CME và đại diện cho 1.000 thùng dầu. Nếu giá dầu tăng từ 62,22 đô la lên 80 đô la một thùng, thì nhà giao dịch có vị thế mua dài hạn—người mua—trong hợp đồng tương lai sẽ thu được lợi nhuận là 17.780 đô la [(80 đô la - 62,22 đô la) × 1.000 = 17.780 đô la].2Người giao dịch có vị thế bán khống - người bán - trong hợp đồng sẽ bị lỗ 17.780 đô la.

Thanh Toán Tiền Mặt Cho Hợp Đồng Tương Lai (Cash Settlements of Futures)

Không phải tất cả các hợp đồng tương lai đều được thanh toán khi hết hạn bằng cách giao tài sản cơ sở. Nếu cả hai bên trong hợp đồng tương lai đều là nhà đầu tư hoặc nhà giao dịch đầu cơ , thì không có khả năng là một trong hai bên sẽ muốn sắp xếp để giao một số lượng lớn thùng dầu thô. Những người đầu cơ có thể chấm dứt nghĩa vụ mua hoặc giao hàng hóa cơ sở bằng cách đóng (hủy) hợp đồng của họ trước khi hết hạn bằng một hợp đồng bù trừ.

Trên thực tế, nhiều sản phẩm phái sinh được thanh toán bằng tiền mặt, nghĩa là lãi hoặc lỗ trong giao dịch chỉ đơn giản là dòng tiền kế toán vào tài khoản môi giới của nhà giao dịch. Các hợp đồng tương lai được thanh toán bằng tiền mặt bao gồm nhiều hợp đồng tương lai lãi suất, hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán và các công cụ bất thường hơn như hợp đồng tương lai biến động hoặc hợp đồng tương lai thời tiết .

Hợp Đồng Kỳ Hạn (Forwards)

Hợp đồng kỳ hạn, hay hợp đồng kỳ hạn, tương tự như hợp đồng tương lai, nhưng chúng không giao dịch trên sàn giao dịch. Các hợp đồng này chỉ giao dịch qua quầy. Khi hợp đồng kỳ hạn được tạo ra, người mua và người bán có thể tùy chỉnh các điều khoản, quy mô và quy trình thanh toán. Là sản phẩm OTC, hợp đồng kỳ hạn có mức độ rủi ro đối tác cao hơn.

Rủi ro đối tác là một loại rủi ro tín dụng mà các bên liên quan có thể không thực hiện được các nghĩa vụ được nêu trong hợp đồng. Nếu một bên mất khả năng thanh toán, bên kia có thể không có quyền truy đòi và có thể mất giá trị vị thế của mình.

Sau khi được tạo, các bên trong hợp đồng kỳ hạn có thể bù trừ vị thế của mình với các bên đối tác khác, điều này có thể làm tăng khả năng rủi ro đối tác khi có nhiều nhà giao dịch tham gia vào cùng một hợp đồng.

Hợp Đồng Hoán đổi (Swaps)

Swap là một loại phái sinh phổ biến khác, thường được sử dụng để trao đổi một loại dòng tiền này sang một loại khác. Ví dụ, một nhà giao dịch có thể sử dụng hoán đổi lãi suất để chuyển từ khoản vay lãi suất thay đổi sang khoản vay lãi suất cố định hoặc ngược lại.

Hãy tưởng tượng rằng Công ty XYZ vay 1.000.000 đô la và trả lãi suất biến đổi (variable interest rate) cho khoản vay hiện tại là 6%. XYZ có thể lo ngại về việc lãi suất tăng sẽ làm tăng chi phí của khoản vay này hoặc gặp phải một bên cho vay không muốn cấp thêm tín dụng trong khi công ty đang phải chịu rủi ro về lãi suất thay đổi này.

Giả sử XYZ tạo một hợp đồng hoán đổi với Công ty QRS, công ty này sẵn sàng trao đổi các khoản thanh toán nợ phải trả cho khoản vay lãi suất thay đổi để lấy các khoản thanh toán nợ phải trả cho khoản vay lãi suất cố định là 7%. Điều đó có nghĩa là XYZ sẽ trả 7% cho QRS trên số tiền gốc 1.000.000 đô la của mình và QRS sẽ trả cho XYZ 6% lãi suất trên cùng số tiền gốc đó. Khi bắt đầu hợp đồng hoán đổi, XYZ sẽ chỉ trả cho QRS khoản chênh lệch 1 phần trăm giữa hai lãi suất hoán đổi .

Nếu lãi suất giảm xuống khiến lãi suất thay đổi của khoản vay ban đầu hiện là 5%, Công ty XYZ sẽ phải trả cho Công ty QRS khoản chênh lệch 2 điểm phần trăm trên khoản vay. Nếu lãi suất tăng lên 8%, thì QRS sẽ phải trả cho XYZ khoản chênh lệch 1 điểm phần trăm giữa hai mức lãi suất hoán đổi. Bất kể lãi suất thay đổi như thế nào, hoán đổi đã đạt được mục tiêu ban đầu của XYZ là biến khoản vay lãi suất thay đổi thành khoản vay lãi suất cố định (variable-rate loan into a fixed-rate loan).

Hoán đổi cũng có thể được xây dựng để trao đổi rủi ro tiền tệ hoặc rủi ro vỡ nợ đối với khoản vay hoặc dòng tiền từ các hoạt động kinh doanh khác. Hoán đổi liên quan đến dòng tiền và khả năng vỡ nợ tiềm ẩn của trái phiếu thế chấp là một sản phẩm phái sinh cực kỳ phổ biến. Trên thực tế, chúng đã từng quá phổ biến trong quá khứ. Chính rủi ro đối tác của các hoán đổi như thế này cuối cùng đã dẫn đến cuộc khủng hoảng tín dụng năm 2008 .

Hợp đồng Tùy chọn

Hợp đồng quyền chọn tương tự như hợp đồng tương lai ở chỗ nó là thỏa thuận giữa hai bên để mua hoặc bán một tài sản vào một ngày trong tương lai được xác định trước với một mức giá cụ thể. Sự khác biệt chính giữa quyền chọn và hợp đồng tương lai là với quyền chọn, người mua không có nghĩa vụ phải thực hiện thỏa thuận mua hoặc bán của họ. Nó chỉ là một cơ hội, không phải là nghĩa vụ, như hợp đồng tương lai. Giống như hợp đồng tương lai, quyền chọn có thể được sử dụng để phòng ngừa hoặc đầu cơ vào giá của tài sản cơ sở.

Hãy tưởng tượng một nhà đầu tư sở hữu 100 cổ phiếu của một công ty có giá trị 50 đô la một cổ phiếu. Họ tin rằng giá trị của cổ phiếu sẽ tăng trong tương lai. Tuy nhiên, nhà đầu tư này lo ngại về những rủi ro tiềm ẩn và quyết định phòng ngừa vị thế của mình bằng một quyền chọn. Nhà đầu tư có thể mua một quyền chọn bán cho phép họ bán 100 cổ phiếu của cổ phiếu cơ sở với giá 50 đô la một cổ phiếu—được gọi là giá thực hiện —cho đến một ngày cụ thể trong tương lai—được gọi là ngày hết hạn. Quyền chọn có giá 2 đô la một cổ phiếu. Mỗi hợp đồng quyền chọn đại diện cho 100 cổ phiếu, vì vậy nhà đầu tư đã trả 200 đô la để tham gia giao dịch này.

Giả sử giá cổ phiếu giảm xuống còn 40 đô la một cổ phiếu khi hết hạn và người mua quyền chọn bán quyết định thực hiện quyền chọn của họ và bán cổ phiếu với giá thực hiện ban đầu là 50 đô la một cổ phiếu. Như vậy, nhà đầu tư chỉ mất 200 đô la - mức giá mà anh ta đã trả cho các quyền chọn. Một vị thế không được bảo vệ sẽ cho thấy khoản lỗ là 1.000 đô la. Một chiến lược như thế này được gọi là quyền chọn bán bảo vệ vì nó bảo vệ rủi ro giảm giá của cổ phiếu.

Ngoài ra, giả sử một nhà đầu tư không sở hữu cổ phiếu hiện có giá trị 50 đô la một cổ phiếu. Họ tin rằng giá trị của nó sẽ tăng trong tháng tới. Nhà đầu tư này có thể mua một quyền chọn mua cho phép họ có quyền mua cổ phiếu với giá 50 đô la trước hoặc khi hết hạn. Giả sử quyền chọn mua này có giá 2 đô la một cổ phiếu hoặc 200 đô la cho giao dịch và cổ phiếu tăng lên 60 đô la trước khi hết hạn. Người mua hiện có thể thực hiện quyền chọn của mình và mua một cổ phiếu có giá trị 60 đô la một cổ phiếu với giá thực hiện là 50 đô la và ghi nhận khoản lãi 10 đô la một cổ phiếu. Trừ đi 2 đô la cho mỗi cổ phiếu đã trả để tham gia giao dịch và bất kỳ khoản phí môi giới nào, nhà đầu tư sẽ thấy lợi nhuận ròng khoảng 800 đô la.

Trong cả hai ví dụ, người bán có nghĩa vụ thực hiện phần hợp đồng của mình nếu người mua chọn thực hiện hợp đồng. Tuy nhiên, nếu giá cổ phiếu cao hơn giá thực hiện khi hết hạn, quyền chọn bán sẽ vô giá trị và người bán ( người viết quyền chọn ) được giữ lại phí bảo hiểm khi hết hạn. Nếu giá cổ phiếu thấp hơn giá thực hiện khi hết hạn, quyền chọn mua sẽ vô giá trị và người bán quyền chọn mua sẽ giữ lại phí bảo hiểm.

Ưu điểm và nhược điểm của phái sinh

Thuận lợi

Như các ví dụ trên minh họa, các công cụ phái sinh có thể là một công cụ hữu ích cho cả doanh nghiệp và nhà đầu tư. Chúng cung cấp một cách để:

• Khóa giá
• Phòng ngừa biến động bất lợi về tỷ giá
• Giảm thiểu rủi ro

Những lợi ích này thường có chi phí hạn chế.

Các sản phẩm phái sinh cũng thường có thể được mua theo ký quỹ , nghĩa là các nhà giao dịch sử dụng tiền vay để mua chúng. Điều này làm cho chúng thậm chí còn ít tốn kém hơn.

Nhược điểm

Các công cụ phái sinh có thể khó định giá vì chúng dựa trên giá của một tài sản khác. Các công cụ phái sinh OTC cũng bao gồm các rủi ro đối tác khó dự đoán. Ngoài ra, hầu hết các công cụ phái sinh đều nhạy cảm với những điều sau:

• Thay đổi về thời gian cho đến khi hết hạn
• Bất kỳ chi phí nào liên quan đến việc nắm giữ tài sản cơ bản
• Lãi suất

Các biến số này khiến cho việc khớp hoàn toàn giá trị của công cụ phái sinh với tài sản cơ sở trở nên khó khăn.

Bởi vì phái sinh không có giá trị nội tại - giá trị của nó chỉ đến từ tài sản cơ sở - nên nó dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường và rủi ro thị trường. Các yếu tố cung và cầu có thể khiến giá của phái sinh và tính thanh khoản của nó tăng và giảm, bất kể điều gì đang xảy ra với giá của tài sản cơ sở.

Cuối cùng, các công cụ phái sinh thường là công cụ đòn bẩy, và việc sử dụng đòn bẩy cắt giảm cả hai chiều. Mặc dù nó có thể làm tăng lợi nhuận tiềm năng, nhưng nó cũng làm cho tổn thất tăng nhanh hơn.